纵使美股已经有超过百年的历史，至今执法机构依然要为解释“何为内幕交易”入禀公堂求解。在3月即将开庭的案件中，美国SEC与名为MatthewPanuwat的前生物科技公司高管即将对簿公堂，因为他在收到自家公司即将被辉瑞收购的消息后，立马购买了同业竞争对手的期权。

SEC：这叫“影子内幕交易”

这个案子本身并不复杂。在2016年时，华尔街出身的MatthewPanuwat在一家名为Medivation的美国生物技术公司担任高管。

2016年8月18日，Medivation的首席执行官向Panuwat以及另外12人发送邮件，透露公司即将在周末被官宣收购的消息，并给出了预期的交易价格。邮件发出7分钟后，Panuwat买入了竞品制药公司因赛特的期权。

Medivation于之后一周的周一盘前宣布了收购消息，因赛特也因为这个消息盘前大涨8%。法庭记录显示，包括买入几天后就抛掉的因赛特股票在内，Panuwat在这笔交易中净赚12万美元。SEC补充称，在理应收到邮件之后，Panuwat是在工作电脑上买入的竞品股票。

SEC认为，Panuwat这种知晓自家公司的内幕消息后，去购买可能跟风上涨竞品股票的行为，理应视作利用内幕信息违反交易规则的行为。

辩护：不记得有看到过那份邮件

这个案子能进入庭审阶段，说明被告Panuwat已经先输了一阵。在去年11月的听证会上，他对法官表示，辉瑞有意收购公司并不是秘密，早就已经有新闻报道，同时另一家大厂赛诺菲也有意收购公司。

另外，他也表示当时被“家庭事务困扰”，所以并不记得有收到过前面提到的那份邮件。Panuwat辨称，那时他的儿子正在住院，同时他正准备带刚过十岁生日的女儿去拉斯维加斯看胡佛大坝。

Panuwat在作证时表示，对于他而言，交易生物医药公司的股票（注意不是期权）是非常寻常的事情，购入因赛特期权前，他已经追踪这家公司很久了。

在这起案件中，美国SEC寻求对其处以不法所得三倍的罚金，同时禁止其担任美股上市公司的高管。如果他被陪审团认定存在欺诈行为，也很有可能无法再涉足华尔街。

研究人员：“影子内幕交易”很常见

密歇根大学商学院教授MihirN．Mehta等人，在2021年发表的一篇论文就指出，股票市场中这类“影子内幕交易”是非常普遍的行为。上市公司高管可以利用知晓的内幕信息，买入与自己公司走势相同的同行股票，从而轻松利用这些秘密。

宾夕法尼亚大学专精内幕交易研究的DanielTaylor教授也指出，在Panuwat实施交易的前一年里，因赛特的股票走势与Medivation具有非常强的关联性。

Taylor表示，Panuwat案表明，若你掌握了一家公司的内幕消息，根据历史相关性，等同于掌握了另一家公司的消息。美国SEC在案件事实方面站得住脚，但如果他们打输了这个官司，只会是因为法院对延申内幕交易的定义至同业公司方面感到犹豫。

前SEC官员、现在担任年利达律所合作人的DougDavison表示，如果SEC能够打赢这个官司，意味着他们也会推进其他的“影子内幕交易”调查。SEC有时也会推进一些风险比较高的案子，因为与刑事案件相比，民事控告中的举证责任会轻一些。

Davison也表示，考虑到这类官司对被告人生可能带来的毁灭性影响，所以执法机构也应该格外小心，避免留下试图歪曲事实和法律的印象。